板块表现：截至2023年7月3日，2023年电气 设备（申万）指数下跌近2.9%，在申万32个子 行业中排名第19。细分板块中，工控表现相对 较好，电池化学品跌幅较多。目前电气设备 （申万）行业整体市盈率22.1倍，行业动态估 值约是沪深300的1.9倍。
复盘上半年电动车板块行情——以价换量弱估值。 I. 年初反弹——放开后经济修复预期+外部形势转暖+北上资金回流 ； II. 2-4月震荡下行——油电车企开始第一轮降价、国VI b标准影响发酵、锂电产业链去库 存持续、碳酸锂价格快速下跌、锂电材料多环节盈利能力开始下滑； III. 5-6月筑底企稳——产业链排产整体环比改善、优势企业量增利稳对应近20x底部估值、 电车降价推升月销向好、碳酸锂价格止跌反弹、购置税免征及充电桩政策利好落地、 出海预期升温。
国内月度销量保持高位，我们预计23年电车销量有望达到约900万辆 。国内新能源车月度销量维持快速地增长。23年国内新能源车市场高景气延续，5月国 内新能源车销量达到71.7万辆，同比增长60%，渗透率30%；1~5月累计294万辆， 同比增长47%，渗透率28%。我们预计23年全年电车销量有望达到约900万辆。近期延续和优化新能源汽车车 辆购置税减免政策出台。在利好政策托底下，新能源汽车市场的全年终端需求有 望延续增长态势；我们预计23年国内新能源汽车销量将突破900万辆，同比增长 超30%。
电车结构出现较大变化，带动新能源车单车带电量稳 步提升 。国内电动车市场“哑铃型“结构正在慢慢地改变。 随着电池以及零部件价格的上涨，A00车型市场部 分参与者退出，在整个新能源汽车市场占有率逐步 下滑；2021年起，曾经份额较低的A0+A+B级车 型份额开始提升。 PHEV和EV单车带电量提升明显。23年1-5月， EV单车带电量维持在55kWh左右，PHEV单车带 电量维持在25kWh左右，相比22年同期均提升约 5kWh。
新能源车企销量回暖，比亚迪表现强势。2023年1-5月，补贴退坡对车企销量影响逐渐减小，主要新能源车企销量逐渐回 暖。受补贴退坡影响，23年1月需求有所透支，但从3月以来，主要新能源车企销 量逐渐回暖。 比亚迪表现强势，与特斯拉、广汽埃安、上通五菱和吉利位居国内新能源乘用车 企销量前五。根据乘联会零售数据，23年1-5月国内新能源乘用车累计销量达 242.1万辆，同比增长41.1%。销量车企格局中，CR5占比64.9%，CR10占比 79.5%，其中比亚迪以92.3万辆的销量断层领先，特斯拉由于出口分流，以22.0 万辆的国内销量排名第二，国内其他传统自主品牌车企表现较好。
我们预计，23年国内新能源车销量896万辆，同比+30%。主要增量来自于比亚迪（+114 万）、特斯拉（+29万）、蔚小理+哪吒+零跑（+26万）、自主品牌（吉利+12万、埃安 +23万、长安+13万、赛力斯+10万、长城+10万等），新能源车渗透率约32%（国内汽 车总量我们预计为2770万辆）。
预计23年国内新能源车出口量突破120万辆，同比增长超100%。2022年，新能源汽车 出口67.7万辆，同比增长1.2倍。2023年5月，新能源汽车出口10.8万辆，环比增长 7.9%，同比增长1.5倍。2023年1-5月，新能源汽车出口45.6万辆，同比增长1.6倍。全 年来看，我们预计23年国内新能源车出口量将突破120万辆，同比增长超100%。政策利好进一步稳定终端需求预期。6月2日，国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆 购置税减免政策。我们大家都认为，政策利好预期下，新能源汽车市场的终端消费预期有望进 一步稳定，全年终端需求有望继续保持迅速增加态势。
欧洲延续增长，渗透率提升。2022年欧洲电动车表现平平，德国、法国、挪威、 英国、瑞典、意大利六国电动车2022年全年总销量为196.3万辆，同比增长15%， 电动车渗透率达25.9%，同比增加4.1pct。2023年随着供给端和需求端的修复， 电动车销量增速缓慢提升。2023年5月，欧洲六国新能源汽车销量达16.8万辆， 同比增长23.7%，环比增长31.1%。六国5月电动车渗透率达23.0%，同比增加 1.0pct，环比增加2.5pct。全年来看，我们预计欧洲电动车销量有望达到280万辆， 电动车渗透率有望达到约30%。
未来需着重关注IRA受关注实体名单指南的出台。IRA法案规定美国新能源车单车补贴 上限7500美元，但有两个前提，每满足一个条件获得3750美金：电池关键原材 料（锂、镍、钴等）、电池组装地的来源追溯需要特殊的比例在北美或者和美国有自由 贸易协定的国家取得或加工。如果2024年起电池组件、2025年起关键矿物来自受关 注的外国实体，将没有办法获得购车补贴抵免。所以短期来看，需着重关注实体名单的不 确定性给中国锂电产业链出海美国可能带来的政策风险。 商用领域暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。针对商用领域，美国IRA法案单 独出台Commercial Clean Vehicles Credit，以鼓励商用车车主对汽车、皮卡和长途 卡车等选用清洁能源方案，并对有资格的车主给予相应的税收抵免，但合格商用清洁 汽车的定义暂未要求电池关键矿物和电池组件本土化。
23年初，电池价格受原材料下行而不断下降。23年1-5月，上游碳酸锂价格不断下 滑，电池价格随之下降。根据SMM数据，目前523方形三元电芯和方形磷酸铁锂电 芯价格分别达到约0.73元/Wh和0.65元/Wh，相较22年12月，单Wh价格分别下滑 了0.37元和0.34元。 上游成本压力缓解，产业链盈利分配进入博弈期。22年上游材料成本偏刚性，宁德 时代动力电池业务毛利率承压。23年一季度在材料成本压力缓解下，宁德时代动力 电池毛利率压力逐渐趋缓。我们大家都认为，展望23年全年，原材料价格有望保持稳定， 动力电池产业链盈利分配将进入博弈期。
2023年1-5月国内湿法隔 膜产量44亿平，同比增长 25%；干法隔膜产量17亿 平，同比增长83%。当前 行业格局相对来说比较稳定，湿法 龙头依然维持较高的市场 份额。随着头部企业产能 的释放，在国内需求相对 稳定的情况下，为保证较 高的开工率，价格方面或 将做出一定让步。价格承 压的背景下，增效降本依 旧是隔膜企业未来发展的 主旋律。我们认为海外布 局进展较快、涂覆比例持 续提升的龙头企业有望进 一步巩固自身盈利优势。
2023年1-5月国内电解 液产量35万吨，同比增 长33%。从电解液环节 的价格、价差以及单位 盈利、原材料环节的价 差以及单位盈利来看， 上述指标皆处于历史低 位，部分二三线纯电解 液企业已经开始亏损， 我们认为行业已逐渐进 入洗牌阶段，企业盈利 进入触底区间。在一体 化方面积极布局的龙头 企业继续巩固成本优势， 毛利率行业领先，市占 率有望持续提升。
2019-2022年全球电芯结构 件市场竞争格局变化中，科 达利2020年以来市场占有率保 持稳定，份额接近30%。从 动力电池下游客户配套上看， 科达利在全球主要动力电池 厂商中均有产品配套，相比 于其他电芯结构件公司，客 户结构更加多元全面。 主流电池厂4680量产时间多 在23-24年，多家结构件企 业开始供货大圆柱。科达利 4680电池结构件目前处于批 量生产阶段；斯莱克4680电 池壳已在小批量生产；震裕 科技在4680结构件方面已进 行相应技术储备，目前与下 游主流客户均有接触。
23年电池毛利率回升可期。22年碳酸锂价格维持高位，下游电池毛利率显著承压。23年开始，碳酸锂价 格自50万元/吨下降至20万元/吨，近期回升至30万元/吨，但相较22年同期已显著回落。随着中上游新 增产能逐步投产，供给量增多，原材料价格在23年多处于下行通道。考虑到下半年整车、碳酸锂和材料 价格仍有一定下降空间，假设动力电池售价降至0.76元/Wh水平，23年整体动力电池毛利率相较22年有 望回升至接近20%，1Q23多家主流动力电池企业的毛利率环比已有所回升，我们大家都认为电池企业的盈利修 复预期有望兑现。
全球新型储能装机进入快速 扩张期 。 根 据 CNESA ， 2022年全球新型储能累计 装机规模达到45.7GW，年 新增装机规模达到20.4GW。 2022年中国、欧洲和美国 继续引领全球储能市场的发 展，三者合计占全球市场的 86%，比2021年同期上升6 个百分点。2022-2027年全球电化学 储能新增装机容量CAGR将 达63.7%。根据CNESA， 2022年全球电化学新增装 机 容 量 达 到 约 97GWh ， 2027年全球电化学储能新 增 装 机 容 量 将 达 到 1138.9GWh ， CAGR 为 63.7%。
国内：23年1-3月碳酸锂 价格迅速下降，国内储能 项目中标节奏从3月开始 加快。根据储能与电力市 场统计，23年1-5月，国 内电化学储能中标规模合 计达约27GWh，其中5月 份国内电化学储能中标规 模达约9GWh。美国：23年1-5月，美国 储能装机受供应链价格波 动和利率上行影响，项目 装机并网较为缓慢。从并 网规划来看，截止23年4 月，美国电化学储能在 2023年预计并网9GW， 2024年预计并网13.5GW， 预计2H23将陆续进入项 目实际装并网高峰。
与铅酸电池对比，钠离子电池性能全面占优； 与锂离子电池相比，钠离子电池成本更低、安全性更高、 低温性能和倍率性能更好；但单位体积内的包含的能量低、当前循环次 数也略低。 钠离子电池有望率先在对单位体积内的包含的能量要求不高、成本敏感 性较强的低速交通工具、储能以及部分低续航乘用车领 域实现替代和应用。但储能同样重视循环次数，后续需 要着重关注钠离子电池成本控制和循环性能提升能力。
国内企业多点开花。传统锂电企业的钠电布局由宁德时代主导，其一代钠电池电芯单体单位体积内的包含的能量 高达160Wh/kg，二代有望突破200Wh/kg，预计2023年形成基本产业链。新兴钠电公司联手 高校、研究所，其中中科海钠、湖南立方选择层状氧化物正极路线，众钠能源选择聚阴离子型正 极路线，贲安能源选择水系普鲁士蓝路线。
复合集流体箔材是一种类似“三明治”的夹层式结构，中间为一层高分子材质的塑料薄膜，两边各有一 层厚度 1-2μm 的金属（铝/铜）。 生产的基本工艺上，复合集流体与传统集流体有较大差别。传统集流体的制造工艺主要是辊压或电解；复合铝 箔主要是采用蒸镀法；复合铜箔的制造工艺可以总结为“基膜→PVD气相沉积使薄膜金属化→水电镀增厚 金属层”，按照PVD气相沉积法具体应用的技术，可以将生产流程分为一步法、“磁控溅射→水电镀” 两步法和“磁控溅射→真空蒸镀→水电镀”三步法。 相较于传统集流体，复合集流体的应用能够提升电池的安全性能、单位体积内的包含的能量，延长电池使用寿命，降低电池 制造成本，同时具有广泛的兼容性，不仅能应用于传统锂电池，也能应用于钠离子电池、固态电池等新 技术电池。
国产设备加速追赶。当前高端真空镀膜设备市场主要被美国应用材料、日本爱发科、德国莱宝等资金 实力丰沛雄厚、技术水平领先、产业经验比较丰富的跨国公司所占领。国内设备厂商起步较晚，但近几年发展 迅猛，相关企业有汇成真空、腾胜科技、振华科技等。东威科技凭借在PCB电镀设备生产上的积累， 是目前国内唯一能批量化生产PET铜箔水电镀设备的厂商，22年公司已实现相关收入1.46亿元，同时 公司在积极向真空镀膜设备端拓展，有望形成“磁控设备+水电镀设备”一体化布局。骄成超声研发的 超声波滚动焊接设备，创造性地解决了复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接效率低下的痛点问题。
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